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研究副總監、基金經理
勞杰男(nan)

學歷︰碩士

從(cong)業經歷︰勞杰男(nan)先生(sheng)具有六年證(zheng)券(quan)基金從(cong)業經驗。2010年7月加(jia)入匯添富(fu)基金,歷任(ren)金融(rong)行業分析師,現任(ren)研究副總監,兼匯添富(fu)價值精(jing)選混合基金的基金經理。

勞杰男(nan)︰A股的演繹(yi)邏輯及(ji)未來趨勢2020年02月24日(ri)

近年來,A股市場的內在邏輯出現了一輪明顯(xian)的變遷。2013到2015年,偽(wei)成長(chang)風格(ge)盛(sheng)行,新(xin)小奇受到市場追捧,市場存在明顯(xian)的結(jie)構性估值泡沫。2016年以(yi)後,偽(wei)成長(chang)風格(ge)不再,價值投資風格(ge)逐步佔據市場主(zhu)導地(di)位,能夠(gou)真正為股東(dong)創造價值的好公司(si)獲得明顯(xian)超額收益。筆者認為,這輪zhi)諧》綹ge)的變化主(zhu)要受以(yi)下(xia)幾方(fang)面因素的影響(xiang)。

第(di)一,2016年以(yi)來,政府對資本市場的監管明顯(xian)加(jia)強(qiang),收緊了定增、並購重(zhong)組等ri)ce),講故事、炒概念的上市公司(si)被huan)追狀蚧卦 巍J諧×鞫 砸蒼016年10月份(fen)開始收緊,投資者風險偏好下(xia)lu)擔 諧Π饔誒 裕 wei)成長(chang)的公司(si)估值泡沫破滅。

第(di)二(er),經濟結(jie)構的變化使得行業龍頭(tou)的吸引力得到提升(sheng)。近年來,中國的經濟動能逐步由(you)投資轉向(xiang)消費,疊加(jia)供給側(ce)改革等一系列經濟結(jie)構調整(zheng)舉措,使得實體經濟兩極分化,龍頭(tou)強(qiang)kong)吆闈qiang)。中國經濟的驅動力正逐步由(you)投資向(xiang)消費和創新(xin)轉變,傳統三駕馬車(che)對GDP貢獻的變化就是經濟動能切換(huan)的最直接證(zheng)據——消費對GDP增長(chang)的貢獻率由(you)2014年底的51%提升(sheng)至2018年末的76%,投資的貢獻率由(you)48.6%大幅下(xia)lu)抵2.4%,淨出口的貢獻率已(yi)經降至10%以(yi)內。經濟動能的轉換(huan)也伴隨著一系列經濟結(jie)構調整(zheng)的政策(ce),如供給側(ce)改革和環(huan)保限產等,它們打破了行業傳統che)牡案gao)分配格(ge)局(ju),優(you)勝(sheng)劣汰提速和強(qiang)kong)吆闈qiang)的龍頭(tou)效(xiao)應在各行各業普遍(bian)出現,只有擁(yong)有核(he)心(xin)競爭力的龍頭(tou)企業才能在勞動力成本jiu)仙sheng)、環(huan)保支(zhi)出加(jia)大、原材料價格(ge)抬升(sheng)等不利環(huan)境chi)惺sheng)出。實體經濟的兩極分化也在資本市場得到了體現,大市值公司(si)在2016-2018年表現出明顯(xian)的相對收益,例如2017年滬深300上漲(zhang)22%,而(er)小公司(si)居多的創業板指(zhi)下(xia)跌(die)11%。

第(di)三,2015年以(yi)來,以(yi)外資為代表的長(chang)期資金大幅流入,深刻影響(xiang)了A股的投資風格(ge)。數據顯(xian)示,外資的持(chi)股規模已(yi)經由(you)2015年初的6000億,激增至到今年6月底的約1.7萬億,增長(chang)接近2倍,迅速與公募(1.95萬億)和險資(1.69萬億)持(chi)有A股規模平起平坐。這些長(chang)久期的增量資金以(yi)實際行動引導A股向(xiang)價值投資靠攏(long),例如2014年11月滬港通(tong)開通(tong)以(yi)來,外資持(chi)續買(mai)入上海機場等價值股,僅(jin)用了半年時間就達到流通(tong)市值的28%,觸及(ji)持(chi)股上限;2016年至今,外資偏好的消費板塊每(mei)年的漲(zhang)幅都位居A股28個行業前三。

    最後,中美貿易戰成為A股的重(zhong)要外部變量。2018年初以(yi)來,中美貿易戰愈演愈烈,成為影響(xiang)A股表現的一大外部沖擊(ji)。2020年02月24日(ri),在經歷3個月的談判(pan)之(zhi)後,美國首次對340億美金中國出口的商品加(jia)征(zheng)25%的關稅,恐慌和擔憂情緒在A股蔓延,自2018年2月到年底,市場大幅下(xia)跌(die)30%。當前,美國對中國出口的2500億美金商品征(zheng)收關稅25%,未來潛在的3000億美金商品出口仍有被征(zheng)稅的可能。華為被列入出口管制的實體清(qing)單,我們認為從(cong)貿易領(ling)域向(xiang)高端(duan)產業、教育等領(ling)域的對抗gou)岣jia)持(chi)久,影響(xiang)亦會更加(jia)you)鈐丁/P>

那麼,未來A股市場會演變呢?筆者認為,未來仍應牢(lao)牢(lao)把握中國經濟動能切換(huan)的大趨勢,在消費升(sheng)級和創新(xin)中尋找機會。當前,全(quan)球經濟都存在下(xia)行壓力,中國應對本輪經濟下(xia)行壓力的方(fang)式和以(yi)往必將截然(ran)不同(tong),必須通(tong)過(guo)經濟領(ling)域、資本市場領(ling)域等的改革,才有可能再次激發轉型動能,度過(guo)難關。

首先,未來消費升(sheng)級仍將是大趨勢。舊(jiu)經濟模式催生(sheng)的房(fang)價泡沫和地(di)方(fang)政府杠(gong)桿問題已(yi)經得到了政府的高度重(zhong)視,決策(ce)層對房(fang)地(di)產和基建(jian)這兩大傳統經濟引擎表現出了很強(qiang)的“戰略(lue)定力”。因此,穩住傳統行業,依靠內需(xu),激發創新(xin)long) 嚼叢匠晌 泄 米 頭(tou)較xiang)的共識。可以(yi)預(yu)見(jian)的未來,居民收入在GDP的收入分配中會越來越高。2018年我國居民收入佔GDP比重(zhong)達到42.7%,相比2011年不到40%的比重(zhong)有提升(sheng),但(dan)與發達國家居民收入佔GDP比重(zhong)60%-70%的比重(zhong)還相去甚遠。正因如此,消費是我們長(chang)期重(zhong)點(dian)關注的nan)幸抵zhi)一。

    其次,經濟轉型之(zhi)中,新(xin)興產業同(tong)樣也將獲得趨勢性的發展gou)帷V忻來蠊┴某chi)續升(sheng)級,並由(you)貿易戰向(xiang)科(ke)技、教育等領(ling)域擴散,中國面臨的國際環(huan)境更加(jia)嚴峻。但(dan)客(ke)觀(guan)來講,貿易戰也強(qiang)化了中國改革開放以(yi)及(ji)發展創新(xin)產業的決心(xin)。當前,舊(jiu)經濟正不斷放緩,新(xin)動能也在持(chi)續發展壯(zhuang)大。2018年戰略(lue)性新(xin)興產業增加(jia)值比上年增長(chang)8.9%,其中高技術制造業增加(jia)值增長(chang)11.7%,均遠高于工業增加(jia)值6.2%的增速,高技術制造業佔規模以(yi)上工業增加(jia)值的比重(zhong)也已(yi)達到了13.9%,新(xin)經濟發展的趨勢已(yi)經形成。在新(xin)經濟、新(xin)興產業領(ling)域中,必將涌現zhi)喔玫耐蹲駛幔 縲畔 際酢 叨duan)制造、先進材料、新(xin)能源等。

此外,為了支(zhi)持(chi)新(xin)興產業的發展、應對經濟結(jie)構轉型,資本市場也正在大力開展以(yi)科(ke)創板為代表的增量和存量制度變革,在引進優(you)質(zhi)標的同(tong)時加(jia)快劣質(zhi)上市公司(si)的淘汰。相信伴隨A股市場生(sheng)態環(huan)境che)撓you)化以(yi)及(ji)股票(piao)質(zhi)地(di)的提升(sheng),對投資者的吸引力也將顯(xian)著(zhu)提升(sheng)。

考慮到長(chang)期資金仍然(ran)會持(chi)續流入A股市場,價值投資仍然(ran)是長(chang)期制勝(sheng)的投資策(ce)略(lue)。一huan)矯媯 庾試讎渲泄拇笄魘撇槐洹5鼻叭quan)球正進入降息周期,資本橫向(xiang)流動會繼續偏好經濟增長(chang)相對較快、回報較高的中國大陸(lu)地(di)區。MSCI、富(fu)時羅素等重(zhong)要指(zhi)數陸(lu)續納入A股僅(jin)僅(jin)只是資本流動的開始。預(yu)計(ji)未來5-10年還將有超4萬億外資流入A股。另一huan)矯媯 孀漚鶉rong)供給側(ce)改革的深化,資本市場會重(zhong)新(xin)定義(yi)無(wu)風險利率和tou)縵找緙郟 龐梅植慊崞po)使居民財富(fu)實現再配置。2018年我國家庭戶(hu)均資產規模162萬元,但(dan)其中房(fang)產佔比高達78%,僅(jin)有0.96%配置了股票(piao),0.38%配置了基金。預(yu)計(ji)居民財富(fu)將以(yi)公募基金、社保、養老(lao)、年金、保險資金等長(chang)期資金的nan)問攪魅股。

 

匯添富(fu)聲明︰以(yi)上內容(rong)僅(jin)代表作者個人觀(guan)點(dian)。文章內容(rong)僅(jin)供參考,不構成投資建(jian)議。投資者據此操作,風險自擔。基金投資需(xu)謹慎(shen)。

 

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